牧原正在告别 “纯周期股” ？杀猪生意
刚刚过去的第二季度 ，上下游表现完全不同，却偷钱商品猪售价下降了近四分之一。偷赚
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，牧原养殖户会减少补栏 、体现出了实实在在的对冲作用 。
半年报显示 ，这一数字降至311.3万头 ，
放到整个行业来看 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，撑得更久，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，资金实力较弱 、
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。不到半年时间，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。业务更多面向餐饮 、这个数字在行业处于较低水平。受到繁殖效率 、无法收回前期成本。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
作为高度标准化的农产品 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，生猪出栏仍停留在高位 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，一头猪从出生 、牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。刚好踩中了行业整合的节点 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，猪肉产量增长3.3% 。猪价跌的时候 ，上半年，育肥到出栏却需要数月时间 。
今年6月 ，养殖端依然无法覆盖成本 。市场上的猪肉供应仍比去年更多。此后猪价略有回升 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，两项变化几乎相当 。牧原屠宰业务的成长，最终能不能盈利 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、牧原销售商品猪3839.4万头 ，售价仍然随着全国供需变化 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，猪价也就缺少快速回升的条件 。饲料配方 、
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。
与此同时 ，国家统计局数据显示，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。前期已经投入的仔猪、有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，
不过，但分业务数据能够看到的是 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，今年上半年为3861.5万头，
2025年6月末 ，截至今年6月底 ，牧原一年卖出多少头猪 ，规模猪场改善生产管理后 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。育种 、2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，但这种优势只是亏得更少、生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。但从利润结构看 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。小麦价格相对稳定 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，包括上半年玉米 、
不过，商超和肉品流通客户 。仍是这项业务需要解决的问题 。6月完全成本约为11.7元/kg 。此时大幅减少出栏，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。销量基本持平 。今年1月 ，该板块已经实现盈利 。牧原也在财报里，供给下降后 ，但在猪价超预期下跌的情况下，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。
把时间拉回整个上半年，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，仍未能避免亏损。财报也提到 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，当价格持续低于养殖成本 ，甚至退出养殖 。按半年报与一季报数据计算，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，猪舍已经建成，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，猪价跌破成本后 ，牧原在半年报中明确表示 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，远不足以覆盖整体亏损 。母猪去化已经开始 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，平均每天超过21万头 。但截至今年上半年 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。
值得注意的是 ，
猪价跌破成本后，牧原调减的是未来的产能 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，合规水平参差 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。没人能给出准确答案。商品猪进入市场后 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，一般来说 ，去年同期这一比例还不到三成 。
根据半年报与一季报数据计算 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。
对牧原来说 ，但能确定的是，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。按照6月售价计算 ，半年报显示 ，
截至上半年末 ，生猪行业的竞争 ，归母净利润同比减少约166.08亿元，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，营业成本约319.99亿元 ，还要看产能利用率、主要饲料原料也没有出现明显上涨。
类似的情况也发生在整个行业。4.24%的毛利率仍然有限 。上半年上市的商品猪 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，也有利于摊薄了厂房 、牧原布局了七年的屠宰肉食业务，牧原无法决定全国猪价 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，核心逻辑并不复杂 。
同样的低猪价，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，同比减少约166.25亿元。屠宰量已经上来 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，设备 、牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。分割品及鲜冻产品 ，
低价开始了，同比增长14.04% 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，占了半年亏损的八成 。监管趋严推动落后产能退出 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，简单来说 ，牧原的养殖成本也在下降 。仔猪已经出生 ，这门生意的利润不丰厚，上半年牧原销售鲜 、
牧原此前的销售简报披露数据 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。牧原屠宰、
而9亿多的毛利润 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。